许家印画饼

恒大发布公告，事关“境外债务重组”。称与境外债权人小组签署重组方案的主要条款，将“以新还旧”，发行新的债券对原债券进行置换。

看完再次觉得自己两年前对许家印的评价挺到位的，不愧是当代“六大画家”:

齐白石画虾，徐悲鸿画马，张大千画虎，分析师画线，地产人化缘，许家印画饼。

NO. 1｜壹

这次债务重组方案 主要针对境外债务人 。

恒大境外债务主体主要是恒大集团、景程和天基这三个。此次取得进展的债务持有人主要集中两个部分：

一个是恒大发行的本金总额为139.22亿美元的美元高级担保票据，另一个是由景程有限公司发行并由天基控股有限公司担保的本金总额52.26亿美元的美元优先票据。

这两部分美元债总计191.48亿美元，约人民币1317.5亿元 。

恒大提出的方案， 一个是 让债权人选择接受恒大再发行的新美元债，期限10-12年；另一个是发行新债和转股结合，新债期限5-9年，剩余债务与恒大持有的恒大物业、恒大汽车股权挂钩，转换为对应的股票。

而景程发行、天基担保的那些境外债务，就算接受新债置换，年息2-7.5%，也要等到第四年才拿到付息，本金 的0.5%...

用期限更长的债券置换短期债务，将一定程度缓解该公司的短期债务压力。先拖着，至于以后能不能通过经营复活，以后再说，先画饼，希望总是要有的

高情商的表达会说，这延期置换是个缓兵之计。

直接点说，这不耍流氓嘛，恒大能不能活10年还不知，饼先给你画到10年后了。

至于债转股，本质上是在玩资产负债表的把戏，投资人将债权换成投资，企业将债务转为资本。

企业将“长期借款”科目换为“股本”科目，债转股帮助企业去杠杆，降低了资产负债率，再没有沉重债务负担，减轻经营压力。

资不抵债的公司，还不了债，债权转为股权也是垃圾资产。

债转股，其实对于商业银行等投资者来说，并不是什么好事，商业银行并不擅长股权投资，即使债权变更为股权，银行也很难参与到企业的经营管理中去；

况且股权退出会涉及到上市、回购等等方面，退出难度比还贷要大很多。债转股的这块资金，坏了就很难再点石成金了。

看起来债转股很神奇，但实质是这个不良资产只是从姓债变成姓股而已，最终化解这些烂账、为这些烂债买单的冤大头，最终只能是咱老百姓。

传说中的“ 约炮约成老公，放贷放成股东 ”。

看完恒大的债转股计划，想起一个笑话：

杨白劳：我还不起钱了！

黄世仁：喜儿呢？

杨白劳：已经抵押给张村李村王村等其他21位地主了……

黄世仁心中一万只草泥马跑过，伸手打算抄猎枪。

杨白劳：慢！老夫打算开一个大保健会所，让喜儿当头牌，各位地主爷当大股东，靠公司盈利慢慢还钱，说不定还完钱后大爷们还能捞一笔额外之财。

黄世仁看了一眼快40岁的喜儿，含泪在债转股协议上按下了手印……

NO. 2｜贰

很多人关心恒大债务重组，多半是：以此看风向；关注欠的钱能否顺利收回，未交付的房屋能否顺利交付等。

这个要看恒大有没有活路。恒大公告中说了，目前 不受限制的资金只有21亿元，目前的情况下，要想活下去，需要有额外2500-3000亿元的融资 。

但恒大目前的经营状态是，今年1-2月，恒大的合约销售额为65.7亿元。况且这个数额中，不知道有多少是“工抵房”。

那些 出险的房企、资不抵债或者说净资产为负的企业，由于风险管控的原因，没人敢把钱借给他。

所以这个2500-3000亿元的融资，难比登天，不是许家印平时那般打打嘴炮可以解决的。

截至2021年12月31日，恒大总资产1.699万亿元，总负债1.898万亿元，负债比资产多了将近2000亿元。

有些人问，为什么不让恒大破产？

换位思考，如果我是许家印，那我巴不得能这么做，不是我不破产，是有人不想让我破产，至于谁，除了一众购房者外，再看看恒大债主中一众银行巨佬就知道了。

作为有限责任公司，破产后资产拍卖，能还的就还，不能还的就拉倒，要知道，许家印现在不是恒大任何一家境内主体的法人~

恒大破产≠许家印破产。许家印离岸信托这十年积攒了多少亿美元的资产？恒大破产了，不影响他继续当个富人。

而目前老爷和债主不让恒大破产，尽可能逼着他往外掏钱这策略，还是可行的，就是力度上还远远不够。

债务不同于资产减值（由企业自己一方进行的），债务想减少一点，不可由一方进行，必须有债权方参与并让步才行，所以叫债务重组。

把话题拉回来，债权人为什么会同意恒大这个债务重组呢？ 因为不得不同意 。

搞清算？恒大公告上说得很明显，这么做估计回收率不到10%；搞清盘呈请？恒大：一起死。

“欠钱的就是大爷”，这传统艺能，恒大用得贼溜。

NO. 3｜叁

这个公告中，还有些数字值得关注：

截至2022年12月31日，恒大 境内逾期债务6920亿元 ：其中有息负债逾期未还款金额约2084亿元人民币，商票逾期金额3263亿元，境内或有债务逾期金额1573亿元。

以前恒大和媒体采用的商票数据是2952亿元，现在看来，还是太保守了，偏差311亿元。

恒大 境外有息债务1402.84亿元 ，或有债务4.09亿元。

也就是说恒大 境内外逾期债务总计7537亿元 。其中3112亿元有息债务有担保物，2472亿元债务没有担保物。

去年以来，恒大 完成9只境内公司债权本金、利息的展期，涉及本金约535亿元人民币 ，展期期限6-12个月不等，利息37.03亿元。

截至该重组公告发布时， 境内债权人 对恒大方面发起的诉讼中，标的金额在1亿元以上的 未决诉讼案件超过789件，其标的金额总计达3313亿元 ；

未 决仲裁案件数量超过43件，其标的金额总计达322亿元 。

至于恒大怎么搞得窟窿越来越大，我翻看了2017-2021年12月，恒大各类“买买买”的卷宗，许多公布的收并购中，“商誉”的影子频现。

商誉的英文是goodwill，从字面上理解是美好希望的意思。

如果公允价值准则是魔术的话，那么商誉简直就是巫术。

比如,甲企业花了5亿元收购乙企业，但是后者净资产只有3亿元，多了2亿元溢价。甲公司在合并报表时，会有2亿元对不上账。

为了平衡报表，准则制订者就创造了“商誉”这个科目，把溢价部分记录在此。

商誉，究其根本，是并购中的一项亏损。将多付的钱先作为“资产”处理，以后等到"商誉"成为"伤誉"时，再减值作为费用。最后，并购方以计提商誉减值的手段，一洗了之。

商誉减值的测试不但难以验证，而且易受管理层的操纵。

如恒大原旗下多元化背景下的平台之一嘉凯城，将收购明星时代影院所产生的近3.5亿元商誉，计提了2.6亿元的减值准备：

嘉凯城对于明星时代影院未来现金流的现值估计不足1亿元，而除商誉以外的账面价值仅1190万元，但商誉却高达3.49亿元，为账面价值的近30倍，超过现金流折现价值的3.5倍。

看到了吧，商誉，就是资产气球，可以吹，可以漏气，也可以爆，根据大股东的需要。

商誉对比企业净资产过大的企业，犹如头上悬着一把达摩克利斯之剑，你不知道它什么时候掉下来。

因此，如果发生商誉巨额减值的“洗澡”行为，其并购所支付的款项里，大部分可能被掏出上市公司体外了。

上市公司的商誉已成为套取资金的黑洞。从商誉变成“伤誉”，大股东完美的实现了利益转移。